加密货币市场的上涨周期往往呈现出清晰的板块轮动特征。在一个典型的牛市周期开端，由于比特币具有最广泛的知名度、最强的流动性以及被部分视为数字黄金的避险属性，市场资金通常会首先涌入比特币，推高其价格并确立牛市基调。这个阶段，比特币的独立上涨起到了确认市场趋势和吸引外部增量资金的关键作用。由于市场总资金在一定时期内相对有限，资金的集中涌入必然导致其他资产的相对失血。山寨币由于市值较小、流动性相对薄弱，在这种吸血效应下表现得尤为脆弱。只有当比特币的价格上涨到一定阶段，持币者获利了结，或者市场情绪极度乐观，投资者开始追求更高风险回报时，资金才会逐渐从比特币中溢出，流向以太坊等大型山寨币，并进一步扩散至各细分赛道，从而可能催生所谓的山寨季。比特币涨而山寨币不涨，在许多时候可以被解读为市场仍处于牛市初期或中期轮动过程中的一个特定阶段。
投资者心理与风险偏好的变化是驱动这一现象的另一核心因素。比特币作为市场的基石，其价格大幅上涨固然能提振整个市场的信心，但也会改变投资者的风险计算。当市场前景存在不确定性或比特币涨幅过快时，投资者的避险情绪会显著升温。出于资产保值和规避风险的考虑，他们会倾向于卖出波动剧烈、基本面可能存疑的山寨币，转而持有或买入比特币。这种操作强化了比特币的避风港形象，使得其上涨更多是由避险需求驱动，而非纯粹的投机狂热。对于新进入市场的资金而言，在眼花缭乱的山寨币中进行选择的认知门槛和风险较高，直接配置比特币成为一种更简单、看似更安全的入门策略。这种集体性的心理选择，导致资金难以有效向山寨币板块扩散，形成了比特币独角戏的市场景观。
当前市场环境的内在变化也加剧了这种分化。与早年的市场相比，如今的加密货币领域资产数量极度膨胀，项目同质化竞争激烈，真正能脱颖而出的创新叙事变得稀有。这意味着资金不再是普涨行情中的雨露均沾，而是变得高度挑剔和集中。机构投资者的入场进一步固化了这种趋势，它们的大规模资金通常更注重资产的流动性、合规性与长期叙事，因此优先配置比特币，甚至以太坊，而对大多数山寨币则持谨慎态度。这种由散户主导转向机构与散户并存的投资者结构变化，使得市场整体风格更偏向于稳健与基本面，那些缺乏清晰价值支撑、仅靠短期热度维持的山寨币自然难以获得持续的资金流入，即使在大盘向好的环境下也显得动能不足。
交易机制本身也放大了这种分化效应。绝大多数山寨币的主要交易对是与比特币或泰达币等稳定币绑定的。当比特币价格飙升时，如果山寨币对比特币的汇率（即山寨币/BTC交易对价格）保持不变，那么山寨币以美元计价的法币价格也会随之上涨。然而现实往往是，在市场避险或资金集中效应下，投资者正在抛售山寨币换取比特币，这直接导致山寨币/BTC交易对的价格下跌。这种下跌有时会完全抵消甚至超过比特币上涨带来的法币计价增益，最终导致山寨币的法币价格停滞或下跌。这种交易层面的连锁反应，从机制上解释了为何比特币的牛市有时反而会成为山寨币的逆风。
